Regulus Partners 将目光投向北欧事务，最近的两项法律判决描绘了欧洲博彩业最具盈利市场的碎片化未来……

上周决定的两起案件证实了我们的观点，即北欧灰色市场正迅速接近某种形式的监管明确性。虽然 Betsson 在芬兰赢得了官司，但 Kindred 在挪威败诉，法院命令 Kindred 停止在该国提供服务。

可能会有进一步的上诉，并且在某种程度上，这些案件只是北欧执法传奇中的另外两个障碍，这场传奇已经持续了几十年。然而，正如我们经常在 WP 中写到的那样，.com 运营商在芬兰和挪威面临着三种可能的情况，在我们看来，最积极的情况是最不可能的。由于法院为运营商留下的道路越来越少，我们认为立法决策时间正在迅速临近。

.com 运营商希望的最终结果是挪威和芬兰屈服于欧洲经济区范围内的“消费点”立法选择。事实上，新的芬兰政府已经暗示 Veikkaus 垄断可能不适合其目的，而最近的一项国内研究将其在线市场份额定为 c. 50%（我们认为这低估了芬兰 .com 市场的规模）。然而，这并不一定意味着芬兰的许可制度会复制丹麦和瑞典相对宽松的模式：在我们看来，高税收、严厉的社会责任规定，以及可能的“不良行为者”条款（如果芬兰法院确实判决 .com 运营商败诉）更有可能。

严厉的监管制度通常仅仅是亏钱的许可证，因此可能比彻底的禁令更糟糕的商业结果。这是三种广泛的最终结果：开放许可；限制许可；禁令。我们认为挪威开放许可的可能性约为 10%，芬兰约为 30%。

挪威似乎在保护其垄断方面比芬兰取得了更多进展，这可能在向芬兰利益相关者明确，除了“开放”许可之外，还有一个合规的选择。经过十多年的犹豫不决，远程博彩政策选择正在北欧两个灰色市场中达到顶峰，因为现有法律显然不适合被许可人、监管机构或法院。我们很难看到现状能够持续超过 24 个月，这听起来在新闻周期中可能很长，但在运营上是有问题的，而且在战略上几乎是悬崖边缘。

其余的北欧灰色市场对整个在线博彩业来说至关重要。芬兰和挪威合计约占 .com 收入的 10 亿欧元（即，不包括 Veikkaus、Norsk Tipping 和 Norsk Rikstoto 垄断，它们约占 40% 的份额，不包括彩票）。就像荷兰一样，从渠道检查来看，挪威的执法力度不足是短暂和有选择性的，但潜在表现相对强劲。

因此，全面封锁或非常严格的许可限制可能会导致全球 B2C 部门贡献约 5 亿欧元的损失，同时也会对 B2B 提供商造成高度破坏，内容和营销方面约有 4.5 亿欧元面临风险。同样重要的是，北欧部门已经创建了许多强大的运营商，这些运营商继续从北欧地区产生 значительный 部分的收入，尤其是来自挪威和芬兰的自由现金流。

从历史上看，一个司法管辖区的损失往往被其他地方的增长所掩盖。即使荷兰和德国的现金流遭受了巨大损失，也是在疫情期间交付的，这在一定程度上缓冲了更广泛的运营商的即时现金流损失。然而，除了少数成功转向拉丁美洲的北欧运营商（例如 Betsson、GAN 的 Coolbet）之外，面向北欧的运营商往往指向相对成熟（例如，LeoVegas 自 2019 年以来未能持续增长季度收入，约为 9500 万欧元；Kindred 正在接受战略审查）。

鉴于这些动态，在我们看来，可能相对快速损失约 5 亿欧元的贡献，并集中在十几个运营商手中造成的破坏可能是深刻的，并且很可能导致自 Bwin 和 Party 相互依靠进入移动时代以来从未见过的“通过绝望进行的整合”。

然而，虽然在 2010 年代，公司可以指出真正的长期增长，即使他们无法利用它，但在 2020 年代，抓住这种增长变得更具挑战性，而美国过度承诺（来自大多数人）加上全球经济放缓使投资者更加谨慎。芬兰和挪威的变化造成的破坏很可能标志着欧洲 .com 时代的终结。SBC 编辑自 ‘Winning Post’ 2023 年 6 月 11 日星期日（点击下方徽标以访问 Winning Post 的完整未编辑分析）。